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【深度】天马新材:精细氧化铝粉材“小巨人”助力下游国产替代

发布时间:2022-09-09 00:11   来源:火狐体育中国 作者:火狐体育新闻

  天马新材主要生产适用于生产电子陶瓷基片、电子玻璃、锂电池隔膜、高压电器、晶圆研磨抛光液等产品的精细氧化铝粉体材料,2021年公司营业收入同比增加 9,699.09 万元达到2.08亿元,增幅达到87.45%,近三年CAGR达到36.22%。2021年净利润同比增长234%达到5424.65万元,2019-2021年净利润同比增长率为30.59%/-5.44%/234.4%,五年CAGR达到49.63%,净利润率分别为15.31%/14.63%/26.09%。

  2019-2021年各类高性能氧化铝销售收入占营业收入比例分别为 93.09%/99.29%/99.54%。其中电子陶瓷用粉体材料收入占比及毛利率逐年上升,为公司主要利润来源,2019-2021年对公司毛利的贡献分别为20.76%/39.21%/52.78%,毛利率分别为 27.76%/28.19%/37.31%。2021 年度,电子陶瓷用粉体材料产品毛利率较上年增加 9.12%,其中,由于产品价格上升对毛利率的影响为 4.95%,由于单位成本下降对毛利率的影响为 4.17%。

  精细氧化铝粉材下游应用集中于电子陶瓷、电子玻璃、输变电以及锂电池隔膜涂覆四大行业。电子陶瓷方面,日本京瓷和日本住友等国际企业在陶瓷封装材料领域占领了大部分市场份额,国内高端芯片封装材料主要依赖进口;电子玻璃方面,美国康宁和日本旭硝子等国外企业较早进入电子玻璃领域,并通过大量的投资和持续的研发,建立起绝对的领先优势和行业壁垒,是行业的龙头,因此目前国内进口替代需求旺盛且空间广阔。公司经过自主研发,产品覆盖三环集团、九豪精密、彩虹集团等国内知名企业,助力下游客户实现国产替代。

  同行业中,选取壹石通、国瓷材料、联瑞新材、博迁新材作为同行业可比公司。2021年天马新材净利润率大幅提升达到26.09%,整体盈利能力已经达到行业可比平均水平。同时公司三费费用率总体低于可比公司平均水平,研发费用处于同行业中间位置。此次发行底价21.38元/股,对应稀释后PE 2021为22.74X,PE TTM为16.55,远低于可比公司平均PE TTM 为59.09X,PE 2021为65.07X的估值情况,建议申购。

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